Định giá cổ phiếu PVD: chu kì phục hồi bắt đầu

1.Tổng quan triển vọng ngành dầu khí

Dầu khí Việt Nam đang có một năm đầy khó khăn khi giá dầu tiếp tục đứng ở mức thấp từ đầu năm đến nay. Nhưng tình hình về cuối năm đã dần cải thiện hơn khi giá dầu thế giới dần phục hồi và đang đứng ở mức 50 USD/ thùng, so với mức 38-40 USD trong 6 tháng đầu năm nay.

Theo các chuyên gia thế giới như Cơ quan năng lượng của Mỹ, giá dầu sẽ tiếp tục cải thiện trong nửa cuối năm nay và năm sau để có thể đạt đến 60 USD/thùng. Điều này là có hi vọng đạt được khi một số tín hiệu thắt chặt nguồn cung đã được phát ra từ khối OPEC, khối này có thể sẽ đạt được một thỏa thuận cắt giảm phần nào nguồn cung dầu mỏ để cải thiện giá dầu thô.

Đối với thị trường dầu thô Việt Nam, nhu cầu tiêu thụ dầu mỏ của Việt Nam vẫn đang tăng trưởng khá tốt nhờ nền kinh tế đang tăng trưởng với mức khá cao (5-6%) mỗi năm. Hiện tại 2/3 nhu cầu các sản phẩm xăng dầu của Việt Nam vẫn phải nhập khẩu và điều này mở ra cơ hội cho các doanh nghiệp dầu khí trong ngành gia tăng công suất khai khác.

2. Định giá cổ phiếu PVD (Tổng công ty khoan và dịch vụ khoan dầu khí)

Báo cáo này sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền DCF cho PVD với giả định cơ sở là giá dầu sẽ phục hồi dần dần về mức 65 USD/thùng vào cuối 2020 (theo dự đoán của Cơ quan năng lượng Mỹ IEA)

Số giàn khoan của PVD được sử dụng trung bình cho giai đoạn 2017-2020 được giả định khá thận trọng là 2.8 giàn, tức tỉ lệ sử dụng vào mức 48%. Tỉ lệ sử dụng các giàn khoan PVD gần 100% như 2014 và nửa đầu năm 2015 là khá hiếm gặp và ít có cơ hội lặp lại trừ khi tập đoàn dầu khí Việt Nam (PVN) công bố phát hiện ra các mỏ dầu mới có trữ lượng đáng kể, nhất là tiềm năng của mỏ nước sâu mà năng lực tìm kiếm của PVN vẫn còn khá hạn chế.

Việc dư thừa giàn khoan trong khu vực ASEAN  cũng gây áp lực lớn cho giá đấu thầu của PVD đối với với dự án ở nước ngoài. Tuy vậy riêng đối với các dự án của PVN hay của các liên doanh với PVN thì PVD nhiều khả năng sẽ được lựa chọn. Một nguồn tin của tác giả cho biết hiện PVD đang triển khai 2 giàn khoan để kinh doanh. Con số này khá sát với tỉ lệ 2,8 trung bình ở trên.

Trong năm nay, dự kiến giá cho thuê các giàn khoan của PVD sẽ tiếp tục giảm ở mức 38% so với 2015 ở mức 90.000 USD một ngày. Khối lượng công việc sẽ giảm 26%. Trong 2017, giá cho thuê giàn khoan dự kiến sẽ phục hồi ở mức 15% (thấp hơn gần 1/2 tỉ lệ phục hồi của giá dầu thô do cần thêm độ trễ về tác động) và khối lượng công việc sẽ phục hồi 25% so với trung bình 2016.

Trong cơ cấu doanh thu của PVD, hiện mảng cung cấp dịch vụ khoan chiếm tỉ trọng lớn nhất 59%, tiếp đến là mảng các kinh doanh khác (31%). Mảng thương mại chỉ chiếm tỉ trọng không đáng kể 10%. Cơ cấu này được giả định sẽ tiếp tục ổn định trong 5 năm tới.

revenue-structure

Biên lợi nhuận gộp hằng năm giai đoạn 2011-2015 khá ấn tượng khi trung bình lên đến gần 30%. Ngoại trừ 2015, thì trong 4 năm 2011-2014, ROE của PVD luôn đứng ở mức từ 25% trở lên.

Một ưu điểm lớn của PVD là tỉ lệ vốn chủ sở hữu khá cao, chiếm 50% tổng cơ cấu vốn. Khả năng thanh toán nợ của PVD dự kiến vẫn ở mức an toàn trong cả năm nay và năm sau bởi tỉ lệ thanh toán nợ (EBITDA/ Interest) 5 năm qua luôn đứng ở mức rất cao, trung bình lên đến 11x. Mặc dù tỉ lệ này có khả năng giảm xuống còn mức 1 trong năm nay nhưng sẽ tăng dần và ổn định trở lại trong các năm sau.

2016-10-11_10-57-36

Với lượng vốn thặng dư và lợi nhuận giữ lại rất lớn, lần lượt là 2.434 tỉ đồng và 4.266 tỉ đồng,  công ty có một bộ đệm tài chính vững chắc để đối phó với các cú sốc trong kinh doanh hai năm tới.

Dòng tiền tự do đối với vốn cổ phần (FCEE) của công ty dương trong giai đoạn 2012-2015, điều này dự kiến sẽ tiếp tục trong 5 năm tới. Đây là dòng tiền tươi, sẽ giúp công ty vượt qua các khó khăn:

2016-11-29_1-00-13

Vào thời điểm định giá cho 2016, tỉ số EV/FCFF của công ty chỉ đứng ở mức 3.44 x – một con số khá thấp so với mức trung bình 10x.

Nhưng nhược điểm của PVD không phải không có. Việc đưa giàn khoan PV Drilling 6 vào hoạt động cuối 2015 khiến các chi phí khấu hao tài sản cố định hữu hình của PVD dự kiến sẽ tiếp tục đứng ở mức cao trong 5 năm tới, khoảng hơn 1.200 tỉ đồng mỗi năm. Điều này tất nhiên gây sức ép lên hoạt động của công ty giai đoạn 2016-2017 tới doanh thu nhiều khả năng sẽ khó phục hồi lai giống như 2014. Hiện PVD cũng đã tạm hoãn dự án đóng mới dàn khoan tự nâng PV Drilling 7 để tránh bớt tình trạng dư thừa các giàn khoan, mặc dù vậy đây có thể là nhược điểm bởi sẽ hạn chế năng lực cạnh tranh về công nghệ với các doanh nghiệp ngoại nếu PVD tham gia các thị trường oversea.

Với chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số WACC là 12.99%, mô hình định giá FCFF cho thấy giá trị cổ phiếu PVD vào khoảng 65.000 đồng, cao hơn 2,32 lần so với hiện nay. Trong trường hợp khả quan hơn khi giá dầu phục hồi mạnh hơn dự kiến thì giá cổ phiếu PVD có tiềm năng lên đến 114.000 đồng – mức mà cách đây không lâu PVD đã có cơ hội tiệm cận. Trong trường hợp xấu hơn, thì giá cổ phiếu PVD sẽ rơi xuống mức 35.000 đồng, cũng cao hơn đáng kể so với thị giá hiện tại.

Phân tích độ nhạy cho giá cổ phiếu PVD trong các kịch bản khác nhau về hệ số thoái vốn cuối 2025 (Terminal value/ EBITDA) và chi phí sử dụng vốn thì giá cổ phiếu PVD có thể sẽ dao động từ mức 61.000 – 73.000 đồng:

scenarios

Mọi chi tiết về báo cáo PVD, xin liên hệ sonnguyen@mekongalaxy.com, ĐT: 0963 282 504, Skype: son.nn.85

Giá full của bảng báo cáo về PVD: dự kiến là 10 triệu đồng.

 

 

 

News Reporter

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *