Định giá cổ phiếu Nhiệt Điện Nhơn Trạch 2( HOSE: NT2)

1.Tổng quan về ngành năng lượng Việt Nam

Ngành năng lượng được xem có tốc độ tăng trưởng khả quan tại Việt Nam nhờ nhu cầu gia tăng để phục vụ cho tốc độ phát triển của kinh tế (GDP tăng trưởng trung bình 6- 6.5%/năm). Năm 2015,  theo ghi nhận của hãng tư vấn Business Monitor International (BMI), tổng sản lượng điện tiêu thụ tại Việt Nam lên đến 136,9 tỉ Kwh, tăng 12% so với năm trước. Tốc độ tăng trưởng trung bình về sản lượng tiêu thụ từ 2016 – 2020 dự kiến sẽ vào 8%.

Hiện tổng công suất các nhà máy trong nước vào khoảng 32.000 MW. Nhu cầu cao đang kéo theo các doanh nghiệp trong và ngoài nước tham gia với tốc độ gia tăng công suấtg từ 2016 đến 2020 trung bình sẽ tăng khoảng 10%/năm. Việc vận hành thị trường bán lẻ điện cạnh tranh vào 2022 dự kiến sẽ mang đến cơ hội kinh doanh lớn cho các nhà máy điện khi không còn phải quá phụ thuộc vào người mua là tập đoàn điện lực Việt Nam (EVN).

Nhưng thách thức cũng không nhỏ, điểm yếu của ngành năng lượng Việt Nam là tỉ lệ hao hụt điện năng rất lớn. Mỗi năm Việt Nam bị mất đi khoảng 14- 16 tỉ KWh điện, chiếm khoảng 9% tổng sản lượng điện cung cấp. Điều này mang đến cơ hội cho các doanh nghiệp nếu biết ứng dụng các công nghệ tiết giảm hao phí.

Hiện độ co giãn của nhu cầu gia tăng về điện so với tăng tưởng GDP của Việt Nam khá cao, đứng ở mức 1.76 (2015), cao hơn nhiều so với Trung Quốc (1.1), Thái Lan (1.22), Indonesia (1.23) hay Hàn Quốc (1.25). Điều này phản ánh sự hiệu quả trong công tác sử dụng điện của Việt Nam chưa tốt bằng các quốc gia khác.  Tỉ lệ co giãn được kì vọng cải thiện hơn trong 5 năm tới, ít nhất là tiệm cận với các quốc gia khác trong khu vực.

2. Giới thiệu Công ty Cổ phần Nhiệt điện Nhơn Trạch 2 (HOSE: NT2)

2016-10-25_6-57-23

Nhiệt điện Nhơn Trạch 2 là thành viên của Tập đoàn dầu khí Việt Nam. Nhơn Trạch 2 được chính thức khởi công vào 2007 và chính thức vận hành phát điện thương mại kể từ 2012.

Tổng công suất: 750 MW, tương đương với tổng lượng điện phát hành mỗi năm khoảng 5.4 tỉ KWh.

Tỉ lệ khai khác công suất của Nhơn Trạch 2 khá khả quan khi đạt trung bình 89% trong vòng 4 năm 2012- 2015, thậm chí có năm đạt 100% công suất thiết kế như 2015.

Các con số thống kê hiệu quả kinh doanh của Nhơn Trạch 2 khá ổn định. Tỉ lệ lợi nhuận gộp luôn duy trì ở mức 30-35% mỗi năm. EBITDA trên doanh thu đạt khoảng 33%  và tỉ lệ lợi nhuận biên khoảng 19%.

Trong năm 2015, do giá khí thiên nhiên bị giảm đi hơn 50% nên giá bán sản phẩm của Nhơn Trạch 2 cũng bị giảm đi, tương ứng -18% so với 2015. Mặc dù vậy, Nhơn Trạch 2 đã đẩy mạnh sản lượng sản xuất (tăng 16%) để giúp doanh thu chỉ giảm nhẹ -4.7% so với 2014.

2016-10-28_16-15-38

Nhìn chung áp lực suy giảm doanh thu sẽ tiếp tục hiện diện trong 2016 và có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của công ty nhưng giá dầu khí đang phục hồi sẽ mang lại những tín hiệu cải thiện tích cực cho doanh thu của công ty từ 2017 trở đi.

Hiện tai nhu cầu đầu tư các tài sản cố định không còn nhiều nữa. Ước tính mỗi năm Nhơn Trạch sẽ cần khoảng 6 tỉ để sửa chửa, tu dưỡng các thiết bị. Chi phí khấu hao hằng năm của công ty dự kiến sẽ ổn định ở mức 836 tỉ đồng mỗi năm.

3. Định giá NT2 bằng phương pháp FCFF

Sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF cho NT2 với chi phí sử dụng vốn (WACC) khoảng 8.23%, giá cổ phiếu của Nhơn Trạch 2 sẽ là 71.000 đồng/cổ phiếu, cao gấp đôi so với thị giá hiện nay.

Trong trường hợp tăng trưởng nhanh hơn so dự kiến, hơn 10% so với trường hợp cơ sở thì giá cổ phiếu của Nhơn Trach 2 sẽ là 107.000 đồng/cổ phiếu. Còn trong trường hợp xấu hơn, với mức giảm 10% so với trường hợp cơ sở thì giá cổ phiếu sẽ là 41.000 đồng/cổ phiếu, cũng cao hơn so với thị giá hiện nay.

Phân tích độ nhạy hai chiều với hai biến dao động là WACC và tỉ lệ thoái cuối vào cuối 2025 (EV/EBITDA) thì giá cổ phiếu của Nhơn Trạch 2 sẽ dao động từ mức 64.000 đồng đến 79.000 đồng, rất khả quan với thị giá hiện nay.

2016-10-28_16-26-13

Chi tiết báo cáo xin liên hệ email: sonnguyen@mekongalaxy.com.

Giá bán dự kiến: 10 triệu đồng.

 

News Reporter

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *