Định giá cổ phiếu hàng không Vietjet Air

I.Tổng quan về thị trường hàng không Việt Nam

Thị trường hàng không Việt Nam đang ở trong giai đoạn bùng nổ với mức tăng trưởng luôn ở mức hai con số kể từ 2013- 2016 (tốc độ trung bình là 19,89%/năm). Điều này là nhờ nhu cầu đi lại của người dân bằng đường hàng không ngày càng tăng và khách du lịch, các nhà đầu tư nước ngoài đổ xô đến Việt Nam ngày càng nhiều.

Tổng lượng hành khách theo đường hàng không trong năm 2016 lên tới 52 triệu người, trong đó gồm 28 triệu khách nội địa và 25 triệu khách nước ngoài, trong đó tốc độ tăng trưởng hành khách nội địa là 25%, và khách nước ngoài là 33%.

Liệu đà tăng trưởng này sẽ tiếp tục duy trì trong giai đoạn mới? Theo phân tích của IATA và CAAV, tốc độ tăng trưởng hàng không trong giai đoạn 2017 – 2021 nhiều khả năng sẽ tiếp tục nhưng sẽ chậm lại một chút, với tốc độ 8%/năm, cao hơn so với tốc độ tăng trưởng GDP (khoảng 6-6,5 %/năm).

growth

Tất nhiên, các giả định này xem ra khá thận trọng bởi tỉ lệ người dân trong nước sử dụng dịch vụ hàng không chỉ mới khoảng 10 triệu người. Con số này dự kiến sẽ tăng trưởng mạnh trong các năm tới khi thu nhập đang gia tăng, cùng nền kinh tế tiếp tục duy trì đà tăng trưởng khả quan. Mặc dù vậy, rủi ro cho ngành là cơ sở hạ tầng hàng không nhiều khả năng không theo kịp tốc độ gia tăng của nhu cầu vận chuyển, ví dụ cho đến nay dự án cảng hàng không quốc tế Long Thành vẫn tiếp tục nằm trên bàn giấy, có thể sẽ kìm hãm tốc độ tăng trưởng toàn ngành.

Ngoài ra cũng có thể thị trường hàng không chịu tác động tiêu cực bởi nợ xấu ngân hàng, cũng như các tuyến bay kết nối giữa các thành phố lớn tại Việt Nam hiện cũng đã rất đông, nhất là các tuyến TP.HCM – Hà Nội – Đà Nẵng – Cần Thơ khiến cho các hãng hàng không sẽ khó khăn hơn trong việc mở thêm các tuyến bay mới.

II. Định giá hãng hàng không Vietjet Air (HOSE: VJC)

Thị phần của hãng hàng không Vietjet Air rơi vào khoảng 40% cho khách hàng nội địa và và 12% cho khách nước ngoài. Thách thức cho Vietjet Air ngoài thị phần đã quá lớn,  ngành hàng không dự kiến sẽ càng cạnh tranh dữ dội hơn với việc có mặt của đại gia LCC trong khu vực ASEAN: hãng hàng không AirAsia.

Vietjet Air đã lên kế hoạch mở rộng các tuyến bay quốc tế, nhất là hướng về khu vực Bắc Á với nhu cầu đưa khách du lịch Trung Quốc đến các thành phố và địa điểm du lịch nổi tiếng của Việt Nam. Tất nhiên đây là một hướng đi mới nhưng tôi cho rằng Vietjet Air sẽ khó lòng cạnh tranh nổi với các hãng hàng không đa quốc gia khác trong khu vực, nhất là các hãng hàng không của Hàn Quốc, Nhật Bản và Trung Quốc hùng mạnh khi họ cũng đã thiết lập đường bay trực tiếp đến Việt Nam.

Đội tàu bay của Vietjet Air vào cuối 2016 có khoảng 41 chiếc, trong đó có tới 40 chiếc được thuê lại ( phần lớn trong số chúng là thông qua nghiệp vụ SLB – khoảng 29 chiếc).

Doanh thu từ mảng cốt lõi là vận chuyển hành khách, hàng hóa có liên quan, cho thuê chuyến bay chiếm tỉ trọng khoảng 55% trong tổng cơ cấu doanh thu của công ty trong 2016 với giá trị 15.253 tỉ đồng. Lợi nhuận gộp dao động từ 15- 16%. Kết quả dự phóng của mảng này như sau:

2017-04-08_13-23-33

Mảng kinh doanh thứ hai là bán máy bay. Vietjet Air bắt đầu bán máy bay vào 2014 và tăng dần số lượng bán cho đến 2016 với số lượng lên tới 15 chiếc. Trong năm 2016, mảng này đã mang lại cho Vietjet doanh thu 11.581 tỉ đồng  và 1.526 tỉ đồng lợi nhuận gộp. Mảng bán máy bay hiện đang chiếm 42% trong cơ cấu doanh thu của công ty nhưng tôi cho rằng tỉ trọng sẽ giảm dần xuống chỉ còn 39% trong 2017 và 29% trong 2020 do nghiệp vụ SLB không thể thực hiện với số lượng lớn trong 5 năm tới.

Một mảng kinh doanh quan trọng khác là vận chuyển hàng hóa. Mảng này đang chiếm tỉ trọng 2% trong tổng doanh thu. Mặc dù vậy, Vietjet Air cũng khó lòng đẩy mạnh được mảng này do các máy bay của công ty là các máy bay thân hẹp, không có diện tích rộng. Thị trường vận chuyển hàng hóa bằng đường hàng không đa phần phải có kết nối quốc tế, gây khó khăn cho Vietjet Air.

Hiện có thông tin cho thấy Vietjet Air đang muốn kinh doanh quản lí cảng hàng không, nhưng kết quả cho đến nay vẫn chưa được chấp nhận nên tôi tạm thời không đưa mảng này vào trong dự báo kết quả kinh doanh 5 năm tới.

Với market share được cải thiện và thị trường hàng không Việt Nam đang tăng trưởng tốt, dự kiến doanh thu năm 2017 của công ty lên đến 31.882 tỉ đồng, tăng trưởng 16% so với năm trước đó. Tốc độ tăng trưởng được trong 2017- 2021 dự kiến như sau:

2017-04-07_16-32-08

Như vậy tổng doanh thu trong 5 năm tới của Vietjet Air dự kiến như sau: ( trong đó lợi nhuận ròng dự kiến sẽ chỉ có thể tăng trưởng nhẹ trong năm nay do chi phí lãi vay có thể gia tăng mạnh, từ 180 tỉ lên 271 tỉ đồng).

2017-04-07_16-39-15

Các tỉ lệ đo lường hiệu quả lợi nhuận của công ty dự kiến khá tốt, đáng chú ý là ROE của công ty đã cải thện đáng kể từ 10,6% trong 2013 lên 72,6% trong 2016 nhưng dự kiến sẽ giảm dần xuống chỉ còn 23% vào 2021 khi quy mô phình ra.2017-04-07_17-03-19

Mặc dù vậy, dòng tiền tự do đối với vốn cổ phần trên mỗi cổ phiếu thật sự đáng ngại khi chỉ dương kể từ 2015 nhờ vào nghiệp vụ SLB. Con số này dự kiến sẽ dương trong các năm tới nhưng nhìn chung không cao lắm do Vietjet Air sẽ phải tiếp tục đầu tư hàng nghìn tỉ đồng vào chi phí tài sản cố định.

2017-04-07_16-44-25

Sử dụng chi phí sử dụng vốn WACC là 12.09%, giá trị doanh nghiệp bán đi cuối giai đoạn tăng trưởng nhanh thứ hai (cuối 2026) được tính toán theo hệ số EV/EBITDA là 5.5x (tương đương với thị trường Mỹ), kết quả là giá mỗi cổ phiếu Vietjet Air trong trường hợp cơ sở sẽ là 89.237 đồng.

III. Phân tích mô phỏng:

Tiến hành mô phỏng 10.000 tình huống về triển vọng kinh doanh của Vietjet Air trong 5 năm tới. Trong đó bao gồm các thay đổi về tăng trưởng doanh thu, biên lợi nhuận gộp, lượng hàng tồn kho, giá trị khoản phải thu, khoản phải trả, lãi suất đi vay, tốc độ tăng trưởng cho giai đoạn 2 (từ 2021- 2026) và tỉ suất chiết khấu WACC. Tổng cộng có 36 assumptions được thử nghiệm.

Kết quả như sau:

2017-04-06_17-51-35

Kết quả cho thấy, khả năng cao nhất là giá cổ phiếu Vietjet Air dao động từ mức 70.000 – 100.000 đồng. Trong đó giá trị trung vị là 86.000 đồng và giá trị trung bình là 88.029 đồng.

Báo cáo chi tiết xin vui lòng liên hệ 0963 282 504, email: sonnguyen@mekongalaxy.com. Giá bán dự kiến: 10 triệu đồng.

 

News Reporter

4 thoughts on “Định giá cổ phiếu hàng không Vietjet Air

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *